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萬華化學:收購瑞典國際化工防止MDI核心技術擴散,附加收購把控MDI行業擴產節奏

時間: 2019-08-02 | 編輯: 168 | 閱讀:168次

事件:公司發布公告稱其境外全資下屬公司萬華化學(匈牙利)控股有限公司完成收購吉林市康乃爾投資集團有限公司(以下簡稱:吉林市康乃爾)和歐美能源技術分別持有的瑞典國際化工 75%、25%股權。本次收購為有條件收購,根據協議,交易對手方吉林康乃爾需履行以下義務:通過調整子公司福建康乃爾聚氨酯有限責任公司的股權結構,實現最終持股比例為:萬華化學持有 80%,康乃爾持有 20%。本次收購分期付款,交易對手完成相應義務后,總收購金額約等值人民幣 925,445,229元。吉林康乃爾持有的瑞典國際化工75%股權系 2014年以 6億元人民幣收購所得。

牢牢把控 MDI 量產核心技術,行業寡頭壟斷格局得到進一步維系。收購標的瑞典國際化工截至 2018年底總資產 1.28億元(單位:人民幣,下同),凈資產 1.08億元,2018年實現營收 8807萬元,凈利潤 1543萬元,主要從事技術研發,對外技術許可與技術許可相關的工程設計、技術咨詢服務等,擁有 MDI、TDI、過氧化氫、生物化工等相關自有技術,并持有多家工程技術公司股權。瑞典國際化工是全球 7家實現 MDI 量產的公司外,為數不多掌握 MDI 量產的核心技術的公司,此次收購萬華一方面能夠實現兩家公司技術的融合與發展,更重要的是牢牢把控 MDI 量產核心技術,防止技術擴散,MDI 行業寡頭壟斷格局得到維系。截至目前,實現 MDI 量產的公司全球只有 7家,其中產能超過 100萬噸的公司有萬華化學、巴斯夫、科思創、陶氏、亨斯邁 5家,CR5接近 9成。

將持有福建康奈爾 80%股權,萬華對未來 MDI 行業擴產節奏把控增強,掌握行業絕對話語權。福建康乃爾由吉林康乃爾、福建石化、福建國投發展集團聯合設立,旨在打破 MDI寡頭壟斷格局,建造 40萬噸/年 MDI 產能,目前環評等手續完成,正在建設中。此次收購后,萬華根據收購條件或將持有福建康乃爾 80%股權。2022年之前全球 MDI 總計預計擴產約 235萬噸,萬華占據其中的 125萬噸,若此次萬華控股福建康乃爾,對未來 MDI行業擴產節奏把控進一步增強,市占率進一步提升,成為全球行業絕對龍頭,對 MDI 價格控制權也會進一步增強。

19-20年全球 MDI 新增產能有限,短期受裝置影響疊加旺季,MDI 價格有望企穩反彈。

2019-2020年全球 MDI 除萬華自身擴產 80萬噸外,其他企業擴產僅科思創和錦湖三井25萬噸。MDI 每年全球新增需求近 30萬噸,MDI 價格有望維持中樞 1.5萬元/噸附近。

短期受 BASF 歐洲及國內裝置不穩影響下,國內廠家近期對經銷商供應減量,場內整體現貨偏緊,疊加旺季來臨,MDI 價格有望企穩反彈。

乙烯項目投產在即,精細化工板塊依托原料一體化成本優勢明顯,長期看好萬華全面發展成長為全球化工行業領軍者。石化業務板塊乙烯項目總投資約 178億元,主要裝置包括100萬噸/年乙烯裂解裝置、 40萬噸/年聚氯乙烯、 15萬噸/年環氧乙烷、 45萬噸/年 LLDPE、30/65萬噸/年 PO/SM 裝置、5萬噸/年丁二烯裝置,預計 2020年 10月投產;新材料業務板塊 PC 一期 7萬噸已運行, 13萬噸預計 2019年 12月投產, PMMA (8萬噸)、MMA(5萬噸)已于 2019年 1月投產。石化及新材料新增項目陸續投產,支撐未來發展,且大板塊協同下成本優勢明顯。長期看好萬華全面發展成長為全球化工行業領軍者。

投資建議: 維持“增持”評級,暫維持盈利預測,預計 2019-21年歸母凈利潤 111.9、 139.2、173.2億元,EPS 3.56、4.43、5.52元,PE 12X、10X、8X。

風險提示:新項目投產不及預期;下游需求不及預期。

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文章標題: 萬華化學:收購瑞典國際化工防止MDI核心技術擴散,附加收購把控MDI行業擴產節奏
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